NFT 市场过去都致力于解决流动性不足的问题，如今能杠杆做多 / 做空 NFT 的永续合约平台 nftperp 出现了，本文将重点说明 nftperp 的交易机制、NFT 永续合约可以解决当前市场的哪些问题，以及 NFT 永续合约市场的前景和挑战。前情提要：展望2023：加密货币产业能否触底反弹？衍生品、NFT、Gamefi#8230 背景补充：NFT流动性解决方案ShardingDAO Unicly Alchemy 如何用衍生品将 NFT 抵押生成 ERC20？
一直以来，NFT 市场都在致力于解决流动性不足的问题，从 NFT 的估值定价、撮合方式等方面切入，许多优秀的产品和创新机制不断出现推进了 NFT 金融化的持续发展。一个健康的金融市场需要让市场参与者能随时扮演多空双方的角色，以实现对冲交易风险、增加获利机会、丰富交易策略等目的。然而，NFT 交易者目前只能对 NFT 现货执行低买高卖的策略获利，交易方式十分单一，NFT 交易者有杠杆做多 / 做空 NFT 的需求，蓝筹 NFT 价格高昂，散户想参与交易却有心无力。针对这些问题，人们期待从传统金融市场和 DeFi 市场中找到的 NFT 衍生品交易答案。
传统金融期货市场曾有个固有的局限，那就是它有结算日期且杠杆交易能力有限，不能适应这个 724 小时交易的加密市场。于是，BitMEX 在 2016 年 5 月 13 日推出了永续合约，采用了创新的资金费率调控现货与合约的价格尽可能保持一致，解锁了使用高达百倍杠杆的进行做多 / 做空的机会。它的横空出世永远的改变了加密货币及整个金融领域。
事实上，有不少 NFTFi 创新的灵感来自于 DeFi ：例如，第一个 NFT AMM 项目 sudoswap 参考了uniswap v3 AMM 的集中流动性方案，点对池借贷协议龙头则参考了借贷协议 Aave。
有了 DeFi 市场的永续合约作为参考，能杠杆做多 / 做空 NFT 的永续合约平台 nftperp 来了。
nftperp 简介nftperp 是什么？见名知意，nftperp 是一个针对 NFT 的永续合约去中心化交易所：
团队及融资资讯目前公布的团队信息较少，仅知悉团队创办人是 Joseph Liu。另外有多位投资分析师和研究员 Mckenna、Nick Chong、Ben Roy 和 Ben Lakoff 作为团队顾问。
11 月25 日，NFT 永续合约交易平台 nftperp 宣布以 1700 万美元估值完成 170 万美元种子轮融资，本轮融资由Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等机构参投。
平台使用情况2022 年 11 月 25 日 nftperp 启动了 beta 主网，根据 Dune Analytics 数据，截止发文该平台：
路线图根据官方路线图显示，2023 年后续的计划有：
nftperp 的交易机制使用 vAMM 撮合交易原始的静态 vAMM
2018 年，去中心化永续交易平台 Perpetual Protocol 推出了 vAMMVirtual Automated Market Makers，虚拟自动做市商机制。
与普通的 AMM 相同，vAMM 也是采用了x y = k 进行自动价格发现，不同的是 vAMM 不需要真实的流动性提供者，用户将真实资产作为抵押品存入智能合约金库后会铸造虚拟资产，然后按照 x y = k 在流动性池内交易和报价，由此也提供了做空和杠杆交易的功能，且避免了无常损失。
vAMM 作为一个独立的结算市场，所有的利润和亏损直接在担保金库中结算，即一个交易者在 vAMM 的盈利就是其他交易者的亏损。
vAMM 如何独立结算损益然而原始的静态 vAMM 在单边行情会发生问题：假如在牛市时现货价格暴涨，要将合约价格与现货价格保持一致，需要建立大量的多头头寸，因而资金费率很可能是需要支付给多头持有者的，空头没有动机激励去支付这些资金费率，即资金费率造成了多空利益失衡，价格也会远远偏离联合曲线，此时协议会面临系统性风险。
为了解决这个问题，Perpetual Protocol v2 整合了 vAMM 机制与 Uniswap v3 的集中流动性，同时提供 PERP 流动性激励和上线限价单功能。Solana 的永续合约协议 Drift 则是在其基础上通过重新挂钩和调整流动性开发了Dynamic vAMM。
nftperp 引入了动态 vAMM
nftperp 便是藉监了 Drift 的这个动态 vAMM，采用了 DVL(Dynamic Virtual Liquidity，动态虚拟流动性)，使得 x y = k 等式中的虚拟资产 x 和 y 可以根据以下两种情况动态调整参考 nftperp 文档：
此外，nftperp 目前无限期提供收敛奖励，当 vAMM 价格与指数价格偏离超过 25 时，用 vNFTP 激励用户缩小价格偏离，收敛奖励根据收敛交易开仓时间超过30 分钟的名义价值分配。
通过以上模型，nftperp 确保价格始终在 vAMM 流动性最深的曲线部分交易，可用虚拟流动性与交易需求相对应，使得交易者获得最佳滑点和可用流动性。
另外，为了保证 nftperp vAMM 在非正常行情中仍保持高可用性，还进行了以下两项优化：
使用稳健防篡改的真实地板价定价根据 nftperp 官方文档说明，由于 NFT 的非同质化特性，使得 NFT 定价/估值非常困难。在当前 NFT 相关的协议中，大多数都是采用地板价作为定价 / 估值指标。
然而，直接采用NFT 的地板价作为预言机的喂价数据会产生一些问题：
其中，价格操纵是最显而易见的问题，即使是单价高昂的 BAYC 等蓝筹 NFT 也无法幸免于难。例如，去年 11 月，BAYC 的第 7 大持仓者Franklin曾操控地板价来引发 BendDAO 触发拍卖清算实现他的砸盘套利策略。可参考《BAYC 大崩盘：一夫当关，万夫清算》一文
Upshot x Chainlink参考DropsDAO NFT 预言机模型，nftperp 使用NFT 价格评估协议Upshot 集成Chainlink 预言机数据，最终计算出稳健防篡改的真实地板价True Floor Price馈送给平台使用。
计算方法：
收集和解析：对顶级NFT 市场上的链上/链下NFT 交易事件进行收集和解析检测数据合格性：根据交易事件类型、Token ID 和清洗交易检测确定数据是否合格过滤异常数据：使用统计方法和波动性评分过滤极端异常值和可能的异常值计算：使用时间加权平均价格算法对过滤后的数据进行计算，得出真实地板价真实地板价计算中涉及的数据是通过nftperp 运营的预言机从Opensea、LooksRare 和X2Y2 的API 中提取的交易数据。每次发生合格的公开交易时都会更新计算出的价格，确保价格是最新的，同时保护用户免受价格操纵。这个过程已经在真实的蓝筹NFT 交易数据集上进行了回溯测试，以证明其有效性，如下图所示。
清算、保险、交易费用当交易员建立杠杆仓位时，他们利用抵押品从协议中借入资金，买卖资产。当市场朝着他们不利的方向变化，该交易员仓位的价值与最初抵押品的价值接近到某一阈值时，协议将会对该仓位进行清算，以维持其偿付能力。
当该交易员的仓位价值对他们不利时，他们的损失将转向他们的保证金，即初始抵品。该协议现在面临风险，价格的突然变动可能使交易员的头寸价值低于最初的抵押品。当交易员头寸的价值与最初抵押品的价值过于接近时，协议将对该仓位进行清算，以维持其偿付能力。
各个 NFT 集合的最大杠杆许可和最小保证金比例要求不同nftperp 采用了传统的 Keeper bots 清算机制，在清算时赚取名仓为规模的125，其余部分进入协议的保险基金。
保险基金用于确保协议对坏账的偿付能力，基金池中的资金由清算和交易费收入协议015 的交易手续费组成。保险基金的规模会随着协议的采用而增长，在未来将能够允许偿付更多的未平仓合约。
协议交易费用的动态调整协议的基本交易费用设定为03，但这个数位也会随着标记价格的偏差而动态调整，以激励空头和多头之间的平衡。费用调整机制如上图所示。官方文档中也提到代币质押者将获得一部分交易费用，但目前尚未公布信息。
NFT 永续合约可以解决当下NFT 市场的哪些问题？当前NFT 市场的缺陷：
针对这些问题，nftperp 提供了七个具体场景的解决方案。
参考官方《nftperp 用例填补NFT 金融中的空白》一文
1 对冲自己的 NFT 仓位持有NFT 即持有现货，在NFT 的价格上涨后许多交易员 / 收藏者想在继续持有的同时对冲潜在下跌的风险。在这种情况下，可以选择开一个空头仓位，风险仓位等于被对冲的 NFT 价格。这种对冲策略有助于在保留 NFT 所有权的同时保护收益，因此持有者仍然可以获得所有相关的好处，例如白名单机会、空投机会和社群访问权。
2 买不起昂贵的NFT众所周知，蓝筹NFT 价格高昂，nftperp 降低了进入门槛，可以实现以低至1 美元的抵押品在 Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki 和 Moonbirds 上创建仓位。
这种灵活性不仅会迎合现有的 NFT 交易者，而且还会使 NFT 交易的入门对于用户更加友好，这对于未来 NFT 被大规模采用来说意义重大。
3 扩大利润空间与提高交易流动性例如，当一名交易员购买的 BAYC 从 70 ETH 上涨至 75 ETH，此时有 5 ETH 的浮盈，他决定获利了结。然而在扣除了 OpenSea 的25 手续费 BAYC 的25 版税 Gas Fee 以后，利润仅剩不到 2 ETH。nftperp 认为平台和项目方的层层加码不仅减少了交易者的利润，还降低了 NFT 市场的流动性。
Nftperp 为优化交易利润提供了一个更好的选择，开仓 / 平仓的基本费用设置为03。为了激励空头和多头之间的平衡，该费用确实会根据未平仓量进行调整，但要达到接近 OpenSea 水平的费用需要极端的情况。此外，该协议基于 Arbitrum，它的 Gas Fee 比以太坊低得多。
除了较低的费用之外，永续合约比 NFT 现货更具流动性。因为无需找到出售的 NFT 的特定买家，nftperp 上的仓位可以随时了结。金融市场流动性为王，尤其是对于机构交易而言，但这些好处同样适用于所有交易者。
4 Degen 和高级交易者的杠杆杠杆是一个强大的工具，nftperp 提供高达 10 倍的多头和空头杠杆，但这会放大所有收益和损失。因此，通常杠杆的使用需要 NFT 市场动态方面的专业知识和所交易特定 NFT 集合的催化剂。对于具有较高风险承受能力或对某项交易有强烈信念的交易者，杠杆可以提供更高的资本效率。
5 Delta 中性流动性挖矿策略BendDAO 和Jpeg#8217d 等 NFT 抵押借贷协议允许用户将他们的 NFT 存入金库以藉出资金。用户可以将这些借出的资金带入更广泛的 DeFi 生态系统中以赚取收益，在获利后偿还贷款以取回存入的 NFT。借款人面临的主要风险是，如果 NFT 的价值下降并将其抵押率降低到某个阈值以下，则其 NFT 将被清算。这种情况下，空头对冲将成为有用的工具。在存入的 NFT 损失价值的情况下，空头将获利，为存款人提供额外的资本来偿还足够的贷款并避免清算。
6 与期权交易风险的对冲期权可以作为另一种形式的 NFT 金融衍生品。持有人的另一种常见的下行保护策略是购买看跌期权，授予他们在设定时间段内以预定价格出售NFT 的权利。交易看跌期权的卖方承担了这种下行风险，以换取买方支付的期权费形式的收益。为了使用 nftperp 对冲这种风险，看跌期权卖方将在同一 NFT 集合上做空，以在期权被行使时保护他们。反之亦然。
可以参考最近 nftperp 与NFT 期权协议 Hook Protocol 关于 Delta 中性的合作内容。
7 做市商对冲NFT 做市商和NFT AMM 的用户也可以从对冲中受益。随着 Sudoswap 等平台将基于流动性池的交易引入 NFT 市场，流动性提供者现在可以将他们的 NFT / FT 存入这些池中，并指定他们对买入 / 卖出 NFT 的出价 / 要价。然后，交易者可以在池中买卖 NFT，价格由池的联合曲线决定。
当LP 可以通过 nftperp 进行对冲时，买卖价差应该会收紧，因为在价格下跌的情况下，投标人可以通过做空来减少下行风险。这将改善池内的流动性，并可能提高交易者的资金利用率。
NFT 永续合约的市场有多大先看看加密货币衍生品市场的情况与传统金融市场一致的是，加密市场的衍生品交易的市场规模要大于现货交易。根据TokenInsight，21 年Q2 永续合约单项的的交易量为19 兆美元，相当于每天的交易量超过2000 亿美元，已经超越了现货。若加密货币的总市值在5 年内达到10 兆美元，伴随的衍生品交易量可能会达到70100 兆美元。
根据Switcheo Labs 数据显示，中心化交易所的加密货币衍生品交易平均占加密货币总交易量的69。例如，Binance 每日交易量的766 来自衍生品6465 亿美元中的4952 亿美元，而FTX 产生每日衍生品交易量的789788 亿美元中的622 亿美元。
在去中心化交易所方面，让我们比较一下Uniswap 和dYdX 的交易量，因为它们是该领域最大的现货和衍生品市场。Uniswap 的日交易量为109 亿美元，而dYdX 的衍生品平均日交易量为133 亿美元。这分别达到452 和548。
Bloomberg 此前也曾报导，BTC 永续合约的交易量占期货交易总交易量的93。
由此可见，无论是传统金融市场、加密市场的中心化交易所还是去中心化交易所，衍生品交易市场规模都要大于现货交易。而永续合约作为加密市场首创且独有的衍生品市场，相较于其他金融产品有着巨大的交易灵活性，备受市场青睐。
okcoin官网app下载预估 NFT 永续市场规模根据DappRadar 数据，最近一个月交易量最大的NFT 平台是Blur，总交易量为442 亿美元，日均交易量为1473 万美元。通过对比头部NFT 现货交易平台，可以预估当nftperp 逐渐被更多交易者采用时它的市场份额。
根据Dune Analytics数据，自11 月25 日nftperp 的累积总交易量为7100 万美元，日均交易量为101 万美元。类比去中心化交易平台现货交易与衍生品交易比例，保守估计nftperp 的日均交易量也可以达到最大的NFT 现货交易平台同样的水平。nftperp 对平台上的所有头寸收取03 的交易手续费，其中有部分收益会分给其平台代币NFTP 的质押者。
NFT 市场过去一年的交易量此外，根据NFTGO 数据，过去一年NFT 市场总交易量为1706 亿美元，日均交易量为4674 万美元，同样类比于加密货币市场，NFT 的衍生品市场潜力巨大。
NFT 永续合约市场还面临哪些挑战？仍存在价格操纵的可能任何金融市场都存在价格操纵的可能，由于NFT 市场体量偏小，现货价格是相对容易被操纵的。现货价格操纵发生时，价格的剧烈波动可能导致衍生品市场发生大量清算事件，协议的保险基金可能不足以偿还坏账，进而协议会面临系统性风险。
可预见的是 NFT 衍生品市场份额会逐步增大，当从衍生品市场获利机会大于操纵现货市场的的成本时，价格操纵的事件就一定会发生。因此，如何规避或尽量降低这种事件发生的概率是需要预先考虑的。
vAMM、真实地板价机制的鲁棒性、能否与资金利率配合维持系统正常运转等方面尚待市场检验。
长尾NFT 资产的永续合约需求仍需被满足2004 年美国《连线》杂志总编辑克里斯安德森(Chris Anderson) 提出了着名的长尾理论(The long tail)，认为网际网路将为利基市场赋能长尾巴，而长尾的利基市场规模甚至会超过短头的规模经济。
NFT 市场也有自己的长尾版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT 项目，目前NFT 市场上有上数万个NFT 项目，然而只有少数几个能进入前50 名，成为所谓的蓝筹和准蓝筹，其他的项目则构成了长尾。加密货币市场也是同样的道理。
因此，面向NFT 和加密货币的长尾的利基市场的平台 / 服务在未来可能有着更大的价值空间。
参考去中心化交易平台，交易现货的 DEX Uniswap 通过可以通过无需许可上币为众多长尾资产提供了流动性，但是去中心化永续合约鲜有能实现无需许可上币功能的CoinFLEX、Mycelium 等平台已实现，原因在于永续合约交易比现货交易更复杂，对于撮合交易机制、链上响应速度、链上清算等方面有着更高的要求。同时，创建永续合约池的门槛高，例如去中心化永续合约协议TracerDAO现为Mycelium如果要部署一个Token 的永续合约池的话，需要配置很多参数：杠杆函数、更新间隔、铸币/烧毁费等等。
对于NFT 市场，长尾NFT 资产的永续合约需求仍在，但是能实现非蓝筹的NFT 项目的借贷、衍生品交易等功能的产品迟迟未出现，这是由多个原因造成的。
以 nftperp 为例，它的真实地板价对于数据质量和计算方式要求很高，NFT 市场存在大量的不可靠数据如清洗交易，这造成了它目前只适用于流动性大的蓝筹NFT 系列。以 BendDAO 为例，即便是顶级蓝筹BAYC 也会被大户操纵地板价来清算套利，更何况是市值更小的长尾NFT 资产呢？
归根结底，NFT 流动性差、NFT 难以估值定价等上游问题没有得到很好的解决，制约了下游的NFTFi 产品开发，无法释放NFT 长尾资产的潜力。
结语着眼于DeFi、NFT 乃至整个加密领域，不断的金融创新将市场推向了更高的水平。不同细分领域的产品之间可组合性的提高将进一步刺激市场的创新，NFT 特定的衍生产品将为市场提供更多的交易策略，新生的NFT 市场会获得更多深度，就像期权和期货合约在成熟的金融市场中发挥重要作用一样。
随着NFT 基础设施越来越完善，相信上层的NFT 金融化进程也会不断加快，NFT 将不只是一张小图片，它将与NFTFi 一同成为加密领域乃至金融世界的重要组成部分。
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